Premiers éléments de Comptes 2009 : une nette amélioration, mais des chiffres décevants

Synthèse suite à la lecture du communiqué de ce jour, et des quelques éléments non certifiés publiés :

Résultat et CA en forte amélioration, mais très inférieurs aux attentes! Les sociétés inclues l'an dernier dans les comptes pro-forma auraient du être toutes acquises en 2009, pour un CA de l'ordre de 300 à 350 M€. Le CA ressort à 138 M€.  Le résultat net part du groupe devait avoisiner les 18 M€. . On en est loin, avec 8,14 M€, incluant probablement la part des minoritaires (les comptes consolidés complets ne sont pas parus, n'étant pas encore certifiés). Il faudra en effet déduire, pour obtenir le RNPG, les 33 à 50% de GT non détenues par LoyalTouch. Et au passage, on apprend que Id-Europe n'est plus dans le périmètre de consolidation (et ne sera pas retenue pour établir la part de Alloy dans les calculs de parité). A ce jour, la marge de progression du cours reste faible (même si la publication conjointe d'une nouvelle série de chiffres "pro-forma" ne manquera d'être mise en avant afin d'attirer les investisseurs les plus naïfs).  Même sans tenir compte des minoritaires, le PER actuel est de 8, alors que les fonds propres, inférieurs au montants des survaleurs, représentent 30,45 M€, soit 3,10 euros par action.  


En l'absence de détails et des parités, un cours compris entre le cours actuel et 10 euros semble raisonnable. Avec un objectif de 12 pour les plus spéculateurs, sachant que la communication est particulièrement séduisante : notamment, tous les chiffres 2008, à l'exception du RN, ont été revus à la baisse, pour présenter des taux de progression plus attrayants.  Sous réserve qu'il ne reste pas de fonds actionnaires, qui pourraient être tenté de se débarasser de leurs titres au vu du décalage entre promesses et réalisations.  A l'inverse, dès parution des comptes, on peut s'attendre à une rechute du cours. 



Le bilan consolidé, par plus que les annexes, ne sont disponibles.  

Quelques détails pour comprendre les comptes :

 1. Comptes consolidés :

Ils traduisent assez fidèlement la part de LoyalTouch dans le futur ensemble.  "Le périmètre de consolidation du tableau ci-dessous pour le consolidé France regroupe l'ensemble des activités France et correspond au périmètre à fin 2009 de LoyalTouch qui sera retenu dans le cadre des opérations de rapprochements entamées."

En d'autres termes : ces chiffres comprennent GT pour la totalité (y compris MCA, 45 M€ estimés de CA 2009 dont l'acquisition s'est fait avec effet rétroactif au 1er janvier 2009) . Ils ne comprennent pas à l'inverse Id-Europe, qui était présente l'an dernier dans les comptes consolidés.  Enfin, les chiffres de comparaison 2008 ont été retraités sur 12 mois,  et la perte de 13 M€ d'euros liée au surcout du rachat de la licence Waaw a été annulée, ce coût étant passé pour partie en immobilisation, et pour l'autre partie reléguée dans les comptes de Id-Europe.  Au total une comparaison difficile donc, mais un taux de marge qui reste stable,  sachant que traditionnellement l'activité de GT est faiblement rentable.
Le résultat exceptionnel est étonnamment  faible, compte-tenu des "produits de dilution" qui étaient attendus des paiements en action GT ou Id-europe.  La lecture des comptes consolidés devrait permettre d'y voir plus clair.

Côté bilan, les indications sont très light. On note l'augmentation des fonds propres de 18 à 30 M€.  Dont mécaniquement la partie (combien sur 8 M€?) du RNPG. Le montant des OC encore en circulation n'est pas indiqué. Pas de tableau de financement, donc impossible de juger de la capacité de Loyaltouch à enfin générer  du cash.


2. Comptes combinés pro-forma

Outre le périmètre de l'an dernier, ces comptes intègrent de plus : SCF, Id Future, et Id-Europe.  SCF et Id-Future n'ayant quasiment pas de CA, on peut se baser sur ces comptes pour effectuer une comparaison avec le compte de résultat 2008.

Là, c'est  plutôt décevant. Bien que Alloy ait revu à la baisse tous les chiffres (cf l'écart avec les comptes parus sur Bourso qui avaient été "gonflés" l'an dernier), elle n'arrive pas à afficher la croissance organique promise. Que l'on se base sur les chiffres "gonflés" de 302 M€ de CA ou sur ceux annoncés dans le rapport Mazars (292 M€), la croissance est atone : 300 M€ pour 2009. Le seul point positif est la très forte amélioration du taux de marge, qui ressort à 6.2% versus les 3,1% affichés en 2008, et les 5,5% à 6.6% attendus par Oddo. On rappelle que Oddo, pour fixer sa valorisation à  14 € par action, s'était basé sur une croissance organique de 27%, soit un CA de 357 M€, sur un résultat opérationnel de 20 M€, et un RNPG de 18 M€.  Or le REX est à 18, le Résultat courant à 14, et le RNPG, bien que non publié sera fatalement très inférieur au RN de 11 M€.

Côté bilan, les FP seraient à 94 M€, mais il faut compter sur la part des minoritaires. La comparaison FP 2009 par rapport à 2008 n'est pas significative, du fait de l'entrée de SCF et Id-Future dans le nouveau périmètre.

 3. Parités attendues = mission impossible!
Entre les REX, RN de Loyaltouch, qui représentent 75% du futur ensemble, les fonds propres qui en représentent le tiers, et les valeurs nettes comptables non publiées, impossible de faire la moindre prévision.

On attendra donc la parution de comptes COMPLETS ET CERTIFIES  avant de tenter des hypothèses...Même si pour le management de la société :

"Le marché disposant désormais d’une information complète sur les comptes, Loyaltouch demandera une reprise de la cotation le lundi 17 mai 2010".

Tiens, cela fait longtemps qu'il n'avaient pas les investisseurs pour de parfaits neuneus!

Quand au calendrier, comme précisé, cela sera pour Loyaltouch "à son tour et le moment venu". Les commissaires aux apports n'ayant pas encore été nommés, et la fusion SCF Id-future devant être se faire au préalable, ce n'est pas pour le mois prochain!

NB : sur le plan réglementaire, Loyaltouch est toujours en défaut, ce communiqué, même s'il était attendu, ne pouvant tenir lieu de "publication des comptes".  Il est même étonnant qu'avec des éléments aussi partiels , ils envisagent de reprendre la cotation.  Tant mieux ceci dit pour les actionnaires qui souhaiteraient sortir!