Dans sa politique volontariste de croissance externe, Loyal Touch a été amenée à plusieurs reprises à acquérir des sociétés payées par échanges de titres avec d'autres sociétés du Groupe. Si cela peut être un moyen tout à fait adéquat lorsqu'on ne dispose pas de trésorerie, cette pratique peut toutefois avoir des effets en trompe-l'oeil lors de la lecture des bilans.
Un petit topo pour ceux d'entre vous qui ne seraient pas des familiers de la comptabilité des groupes :
Je vous suggère de regarder le cas d'une toute petite acquisition, celle de la société Overdrive, réalisée en mai 2009. Exemple choisi en raison des faibles montants, l'essentiel n'étant pas ces montants, mais la technique comptable.
Overdrive est une société de conseil en marketing, qui appartenait de façon directe ou indirecte à Jérôme Blanchon via sa holding "Birdie". Spécialisée dans le conseil en action commerciale (accompagnement des forces de vente, évènementiel, campagnes d'incentive, ...) et possédant des savoir-faire en termes de communication au sens large, l'agence a vu son chiffre d'affaires régulièrement décliner de 2004 (CA : 1,4 ME soit à peu près le même que celui de ID)à 2008 : 871 K€. A fin novembre 2008, date des derniers comptes parus, Overdrive affichait des Fonds Propres de 222 K€, après prise en compte de sa perte de l'exercice de 181 K€.
La cession s'est faite à un prix convenu de 560 K€, dont 110 K€, soit la moitié de la situation nette, payable en cash. Les 450 K€ restants ont fait l'objet d'un échange d'actions :
1. Inscription dans les comptes de ID d'une créance de 450 K€ au nom de Birdie
2. Augmentation de capital de 450.000 euros (prime d'émission incluse) par création de 81.818 actions ID réservée à Birdie, et payée par compensation avec la créance précédente.
Les fonds propres augmentent donc de 450 K€, la trésorerie est appelée à diminuer de 110 K€. A l'actif, ID voit augmenter ses participations de la valeur nette, soit 222 K€, et le poste Ecart d'acquisition du solde, soit 338 K€.
En regardant de façon superficielle, on pourra avoir l'impression que le Groupe a augmenté sa stabilité financière. Surtout si entre-temps le groupe reclasse cet "écart d'acquisition" en immobilisation incorporelle, justifiant qu'elle a acquis de la sorte une marque, ou un portefeuille de clients....
En réalité, les actionnaires ont été (très légèrement, compte-tenu des faibles montants) dilués au passage, et Loyal Touch a acquis une société qui ne valait comptablement que 222 K€. L'opération ne deviendra économiquement intéressante que si Overdrive parvient à redevenir bénéficiaire.
A noter que si l'acquisition s'était faite en cash à la valeur comptable, les fonds propres auraient été inchangés. Si elle s'était faite au prix convenu, toujours en cash, là encore les fonds propres seraient restés identiques.
Il y a longtemps, les écarts d'acquisition s'appelaient des "non-valeurs". Un terme qui avait un sens. Et qui incitait certains analystes à déduire ces "non-valeurs" du montant des fonds propres. Au moins pour les acquisitions de l'année. Hérétique?
.
ALERTE – Nouveau renforcement daubasses ! 🚨
Il y a 1 semaine
Quand tu évalues une société 2-3 tu ne t'atardes que sur les fonds propres pour la valoriser??
RépondreSupprimerTu n'accordes donc aucune valeur à l'activité de la société, son CA, son resultat son marché....encore une fois tu fais preuve d'aucune objectivité....Tu valorises overdrive que sur les fonds propres!Ceci dit, avec ta "technique de valo" ID semble tres décottée
Laross
L'objet n'était pas de "valoriser" Overdrive. Mais de montrer comment avec une valorisation supérieure à la valeur nette comptable (qui je te le rappelle est le mode de valo préconisée par les chantres de Alloy) ET un échange d'actions, on arrive à AFFICHER des fonds propres en croissance au niveau du groupe. Alors que de toute évidence, il n'y a pas eu réellement de création de valeur en achetant plus cher! Parce que si on pousse le raisonnement à l'extrême, si Alloy avait acquis Overdrive 10 fois plus cher, les actionnaires auraient été encore plus dilués, et les Fonds Propres du Groupe auraient augmenté de 5 ME.
RépondreSupprimerMaintenant, si on veut évaluer la valeur d'Overdrive par les DCF, sachant qu'elle est en forte perte (15% du CA), il faudra bien qu'elle retourne à l'équilibre pour que cette valo par les DCF soit plus favorable que la méthode de l'actif net.
Et puis, il peut y avoir d'autres facteurs qui pourraient faire que Alloy lui accorde une plus grande valeur. Par exemple, compléter sa panoplie d'offres. Sachant que à ma connaissance Alloy n'oeuvrait pas encore sur le domaine de l'action commerciale. Mais pour cela, il faudrait être un expert. Pour savoir quel prix accorder à un société de conseil en marketing qui n'a quasiment plus fait parler d'elle sur les sites spécialisés depuis 2007.